Второе дыхание Novo Nordisk: почему создатель Ozempic делает ставку на таблетки

Датская фармацевтическая компания Novo Nordisk, подарившая миру Ozempic и Wegovy, переживает один из самых сложных периодов в своей новейшей истории. Выпуск таблетированной формы Wegovy — препарата для снижения веса, ранее доступного только в виде еженедельной инъекции, — стал настоящим триумфом: с января более полутора миллионов человек, преимущественно в Соединённых Штатах, начали принимать ежедневную таблетку. Это был научный прорыв и коммерческий успех одновременно. Однако инвесторов он не впечатлил: они с тревогой смотрят дальше, ведь ключевой американский патент на семаглутид — действующее вещество Wegovy — истечёт в начале следующего десятилетия, и тогда рынок откроется для дешёвых дженериков.

Ещё несколько лет назад Novo Nordisk была любимицей медицинской индустрии. Компания создала препарат, эффект которого выходил далеко за рамки похудения: он благотворно влиял на сердце, печень и сердечно-сосудистую систему в целом. Сегодня же акции компании котируются примерно на 70% ниже пика середины 2024 года, когда она была самой дорогой публичной компанией Европы. Настроения инвесторов остаются неуверенными, даже несмотря на недавнее заявление о том, что падение продаж и прибыли в текущем году будет не столь резким, как ожидалось.

Главный исполнительный директор Майк Ду́стдар, возглавивший Novo Nordisk в августе 2025 года, уверен, что инвесторы упускают общую картину. По его словам, они слишком сосредоточены на соперничестве с американской компанией Eli Lilly и недооценивают разнообразие препаратов, которые Novo уже предлагает и разрабатывает. В интервью он подчеркнул, что у компании больше активов, чем ей приписывают, и в мире, где людям нужно больше лекарств, ситуация не является игрой с нулевой суммой. Дустдар — первый не датчанин во главе компании: он родился в Иране, вырос в Соединённых Штатах, является гражданином Австрии и провёл в Novo Nordisk более тридцати лет, преимущественно на международных позициях, никогда не работая в штаб-квартире в пригороде Копенгагена.

Приход Дустдара к руководству происходил в некомфортных обстоятельствах. Предыдущий генеральный директор был вынужден покинуть пост под давлением основного акционера — фонда Novo Nordisk Foundation. В октябре ушли председатель совета директоров и все независимые члены. Ситуация осложнилась, когда Ларс Ребьен Соренсен, глава совета фонда, занял также должность председателя совета директоров компании, что встревожило некоторых акционеров, включая норвежский нефтяной фонд. Но радикальные перемены были необходимы: Novo положила начало эре препаратов для снижения веса, известных как GLP-1, но утратила значительную часть преимущества перед конкурентом в лице Eli Lilly и более дешёвыми компаундинговыми аптеками. Непрерывный поток плохих новостей — предупреждения о снижении прибыли, вынужденные сокращения цен, разочаровывающие результаты клинических испытаний и замедление роста числа рецептов — подтачивал позиции компании.

Первым болезненным шагом стало увольнение около девяти тысяч сотрудников — крупнейшая реструктуризация в истории датского бизнеса. Но за этим последовали и более тонкие изменения. Дустдар часто говорит о том, что компания должна обслуживать клиентов, а не просто лечить пациентов. Он хочет, чтобы Novo работала с каждым, кто нуждается в её препаратах, не осуждая причины, по которым они их ищут. Возможность приобретать лекарства для снижения веса по рецепту, без очного визита к врачу, может помочь людям, которые страдают от стыда и депрессии из-за своего веса, утверждает Дустдар. Это породило дискуссию — внутри компании и за её пределами — о том, не превращается ли Novo в косметическую корпорацию. Сам Дустдар называет эти споры отвлечением и настаивает: есть безопасная и эффективная наука, есть клиенты, которым она нужна, и не идти в этом направлении было бы безответственно.

Novo Nordisk обострила и свои коммерческие инстинкты, и локти. Компания ребрендирует Rybelsus — первый таблетированный семаглутид, одобренный в 2019 году для лечения диабета второго типа, — в «таблетку Ozempic», наконец-то воспользовавшись узнаваемостью бренда. Она также стала более склонной к судебным разбирательствам: предприняла юридические действия против более чем 150 компаний по различным претензиям, а в прошлом месяце подала иск против Eli Lilly за «обманчивую рекламу» в Соединённых Штатах. Компания всё больше приобретает американский облик: при своей столетней датской истории Novo получает более половины выручки в Соединённых Штатах, где трудоустроены десять тысяч человек. Число сотрудников в Дании за прошлый год сократилось на 13%, а в Америке выросло на такую же величину.

Дустдар подчёркивал американские связи компании во время прошлогодних переговоров с президентом Трампом, который грозил пошлинами на импортные лекарства. Novo продолжает масштабную экспансию на четыре миллиарда долларов в Клейтоне, штат Северная Каролина, рядом с производственным объектом, открытым тридцать лет назад. Для американских потребителей таблетки Wegovy производятся от начала и до конца в Северной Каролине — на двух площадках в Клейтоне и Дареме, расположенных в часе езды друг от друга.

Достаточно ли этих изменений, чтобы убедить инвесторов в том, что будущее Novo не столь мрачно, как котировки акций? Компании могут переломить свою судьбу, но успешных примеров вроде Microsoft или Best Buy немного. Скорее можно превратиться в Nokia, потерявшую раннее лидерство в мобильных телефонах, предупреждает профессор организационного поведения Лондонской школы бизнеса Рэндалл Петерсон.

Портфельный менеджер GMO Asset Management Хасан Чоудри в этом году избавился от акций Novo Nordisk. Поводом стали разочаровывающие результаты испытаний CagriSema — препарата нового поколения для снижения веса, который, как ожидается, станет доступен в начале следующего года при одобрении в США. В феврале Novo не смогла доказать, что CagriSema превосходит по эффективности существующий препарат Eli Lilly, с которым должен конкурировать. Чоудри ожидает, что рынок средств для похудения вырастет до 150 миллиардов долларов и на нём хватит места для двух крупных игроков, но считает, что Novo ещё далеко до выпуска по-настоящему конкурентоспособного продукта. Другой препарат, Zenagamtide, вероятно, выйдет на рынок лишь через несколько лет, и никаких очевидных катализаторов, способных заметно поднять котировки в ближайшее время, не просматривается.

Некоторые аналитики и акционеры хотят, чтобы компания диверсифицировалась, возможно, через поглощения. Почти 95% продаж Novo в первой половине 2026 года пришлось на препараты от диабета и ожирения. Eli Lilly, напротив, наращивает инвестиции в нейронауку и иммунологию. Портфельный менеджер Union Investment во Франкфурте Маркус Маннс, владеющий акциями обеих компаний, отмечает, что Novo Nordisk по-прежнему не хватает видения устойчивого роста, хотя он надеется, что компания представит его на встрече с инвесторами.

Постоянные сравнения с Eli Lilly раздражают Дустдара. Для инвесторов, по его словам, это соперничество превратилось в одержимость. Однако избавиться от сопоставлений будет непросто, тем более что Eli Lilly, как ожидается, в начале следующего года обратится за одобрением своего препарата нового поколения — retatrutide. На вопрос о том, что изменит настроения вокруг Novo Nordisk, Дустдар отвечает одно слово: время. CagriSema станет испытанием: препарат будет доступен относительно скоро, и Дустдар уверен, что это гораздо лучшее лекарство, чем инвесторы сейчас закладывают в свои модели. Но, как он признаёт, ему не нужно продавать это инвесторам — ему нужно продавать это врачам, которые лучше разбираются в биологии. 💊📈🧪